机构：中金公司

商议员：高远/俞波/张琎

公司现状

咱们近期与沛嘉医疗处治层进行了疏通，2H24 以来公司瓣膜业务保管清雅增势；神经介入多个集采连续发生。咱们更新点评如下：

挑剔

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增长。凭据月度追踪和测算，咱们瞻望公司2024 全年TAVR（经导管主动脉瓣置换）手术量或可达到3,400-3,500台，同比35-40%增长，基本稳妥咱们的预期。2024 年以来，河南1、北京2等省市先后将TAVR纳入医保报销，支付问题执续得到改善。

瓣膜在研管线凯旋股东，抽象决议或将慢慢成型。2024 年以来公司瓣膜管线取得诸多领路：1）2.5 代TAVR获批上市，进一步丰富现存注册证矩阵；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣树立夹GeminiOne分辩完成多中心注册临床入组。咱们瞻望这三款居品或将在2025 年末或2026年上半年先后获批上市。咱们瞻望到2026 年，公司或将在中国商场领有~6张TAVR注册证，以及二尖瓣树立生意化居品。咱们以为丰富的居品矩阵有助于搪塞后续竞争神志变化，公司或有望执续保管瓣膜商场头部企业地位。

神经介入保管清雅态势，国产替代异日已来。咱们瞻望2024 年神经介入收入同比+35-40%至3.5 亿元傍边，弹簧圈、取栓支架、微导丝、运送型球囊彭胀导管等居品快速放量。2024 年以来，河北3、安徽医保局4 先后组织多轮神经介入集采，咱们瞻望到2025 年中基本粉饰神介通盘主要治疗居品，咱们以为沛嘉医疗等国产头部企业有望执续提高份额。2024 年8 月，公司与暖阳医疗实现密网支架独家分销公约5，该居品处于国度药监局注册审批阶段。

盈利预测与估值

咱们保管跑赢行业评级和2024/25 年盈利预测基本不变。基于对后续瓣膜新品和神介国产替代趋势的看好，上调基于DCF的盘算价（WACC=11.2%，永续增长率0.5%）25%至5 港元，较现价有25%上行空间。

风险

行业增速不足预期，集采降价超预期，研发失败，新品施行不足预期。

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