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征询员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

投资重心

传承制造业基因，彰显产业链上风：公司竖立于2008 年，2022 年于科创板奏效上市，当今已酿成风机叶片、发电机、整机制造+电站开辟运营的一体化产业。公司把抓19-20 年抢装潮机遇，20 年营收/归母净利93.11/13.72 亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来雅致的成本截止和翻新科研才调，依旧保持营收增长，23 年完毕营收/归母净利149/20 亿元，同增21/22%。此外皮行业竞争加重的配景下，公司资产欠债率处于行业较低水平，现款流相对上风显明，有望通过双海业务延迟，不停栽培行业地位。

营收肃肃增长，盈利才调投入拐点：公司24Q1-3 营收90.7 亿元，同21.1%，归母净利润6.8 亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 营收37.9 亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5 亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。

开工开辟哈萨克斯坦江布尔风电开辟厂区，出海邦畿连续延迟：11 月29 日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna 主权钞票基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14 亿好意思元的风电整机部件坐褥工场的奠基典礼。该厂区计议于25 年底齐备，将坐褥风电技俩所需的机舱、轮毂、塔架和其他遑急部件。此外，为完毕机组坐褥腹地化过程提高到30%，公司计议另外开辟一处研发中心。Samruk Kazyna 主权钞票基金计议到2030 年与三一重能联袂开辟约合6GW 的风电装机以知足日益增长的电力需求。

降本控费适应，用度率大幅下落：公司24Q1-3 时分用度12.4 亿元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 时分用度4.4 亿元，同环比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3 筹备性净现款流-32.1 亿元，同-386.5%，其中Q3 筹备性现款流-4 亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 成本开支14.6 亿元，同-42.5%，其中Q3 成本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3 末存货63.4 亿元，较岁首105.4%。

盈利计算与投资评级：磋议到公司风场开辟节拍变慢，致风场转让畛域低于预期，咱们下调24~26 年归母净利润至20.9/27.4/32.6 亿元（原值为24.2/28.8/32.9 亿元）， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 对应PE 为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本截止上风突显，同期双海政策投入加快期，有较大上涨空间，保管“买入”评级。

风险指示：竞争加重、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

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